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工商時報【元大中國平衡基金經理人 張帆】

4年一度的奧運結束，飛魚菲爾普斯創下了奧運的金牌數量紀錄。對絕大部分人來說，這只是個聊天話題，非專業人士不會對此有任何挑戰的想法。因為大家都知道沒有長年的專業訓練，以及個人的非凡身體條件，這基本上是一個不可能完成的任務。但是一旦到了投資的世界，人人都認為自己是股神，個個都是大師，越是新手越是無畏。

從學校的運動會到奧運，眾所皆知，運動有難度等級的挑戰順序。其實投資方式亦有難度差別，然而相當多的投資者放棄簡單易行的投資方法，卻直接挑高級難度。這與剛剛拿了駕照，上路幾天就去和舒馬赫比賽F1沒有太大差別，是一個不明智，甚至是危險的行為。正確的方法應該是先從簡單易行的方法入手。

如果用賺錢的成功率來表達難度差異，那可以合理推論這差別源於基礎報酬率的高低，而基礎報酬率則牽涉到收益的本質。

收益有兩大來源，其一是博弈式的零和交易；另一種收益則源自於生產活動。

那怕沒有價值的石頭，如果你能對人心有細微觀察，判斷有下家願意出更高價錢，就可以1元買下卻賣出2元，賺取了價差。反之判斷錯了，無價值的石頭就會套牢在手上，成為可憐的接盤俠。

例如你有一畝稻田，每年都能產出100斤的稻米，即使瓦楞紙工廠生活在無人島上，沒有人與你交易這塊田地，你仍能享有這些產出的果實。其實大家從日常生活很容易觀察，即使沒有股票上市，街邊的早餐店仍能為店主提供收益。

但是在金融市場，大家卻會忽略這本質，優質股票是會持續產生基礎報酬率的。

投資人來到股票市場，通常被上下波動的股價行為所吸引，期望以此賺取利潤。然而投資人將注意力圍繞在市場波動這個現象，卻忽略了波動背後因素，可能是博弈層面的流行題材，也可能是企業的經營價值。

一般來說，除非運用了違法的內線訊息，否則前者對一般人掌握難度較大。而後者至少是可以循序漸進學習的，畢竟在統計上來看，確實股價與企業的價值長期具有趨近的特性。

影響企業價值的因素很多，但最核心的一定是競爭優勢，這是企業經營獲得超額收益最可靠的保障，是經營中相對不變的內在因素。

競爭優勢可分為3種，第1種是所擁有的領先而獨特的供給資源，第2種是具備高黏性和低成本獲取新客戶的組織系統。第3種是規模優勢。競爭優勢對企業經營有兩種作用，其一是抵禦競爭以保護企業的超額獲利能力；另一種是在更大的市場上複製擴張超額獲利能力，保持低邊際成本效應。

其實股票市場的投資行為，和在股市以外買非上市企業以及經營企業沒有任何區別，預期的投資收益只能來自於企業的成長和分紅。

即使是理所當然，理直氣壯由低估向合理估值回歸的增值收益也僅能看作市場的獎勵。

價值投資是一門科學，實際市場的隨機性波動，僅是反應當前的資訊而不是公司價值，隨時間推移，價格呈現隨機但趨於公司的內在價值。

如果不經系統的、邏輯的研究和學習訓練，不從理論的高度上認清投資中遇到的基本問題，那麼投資業績將難以擺脫隨機性，也難以建立投資的信心。